TMF란?
TMF는 20년 미국 장기채 가격을 3배로 추종하는 레버리지 ETF로, 디렉시온에서 운용하고 있습니다. 이 ETF는 미국 장기채의 움직임을 극대화하여 수익을 내는 구조이기 때문에 고위험, 고수익 상품으로 분류됩니다. 높은 운용 보수율(연 1.04%)에도 불구하고, 연 2~3% 수준의 배당률로 일부 상쇄가 가능합니다. 미국 금리가 하락하면 장기채 가격이 상승해 TMF의 가격도 상승하는 구조로, 기본적으로 금리와 반대 방향으로 움직입니다. 즉, 금리가 하락하면 채권의 수익률이 매력적으로 보이며, 채권 가격이 상승하는 특성이 있습니다.
미국 중립금리와 20년 장기채 금리
미국 중립금리는 경제가 과열되지도 침체되지도 않는 균형 상태를 유지할 수 있는 적정 금리를 의미합니다. 이는 연준(Fed)이 설정하는 목표 금리로, 현재 경제 상황에서 물가와 고용이 안정적으로 유지될 수 있는 수준을 뜻합니다. 중립금리는 경제 상태에 따라 변동하며, 연준의 금리 정책 방향을 결정하는 중요한 기준점이 됩니다.
20년 만기 미국 국채 금리는 정부가 20년 만기 국채를 발행할 때 적용하는 금리로, 일반적으로 중립금리보다 높은 수준을 유지합니다. 이는 투자자들이 장기적인 리스크를 감수하는 대가로 더 높은 수익률을 요구하기 때문입니다. 일반적으로 장기채 금리는 중립금리보다 약 1%포인트 정도 높게 설정되며, 장기적인 경제 전망에 따라 변동합니다. 2024년 11월 6일 기준으로, 20년 만기 미국 국채 금리는 약 4.56%로, 중립금리보다 높은 상태를 유지하고 있습니다.
현재 TMF 주가 하락 요인
미국 금리 인하가 진행 중임에도 TMF 가격이 하락하는 이유는 여러 가지가 있습니다. 채권 시장은 주식 시장보다 민감하여 향후 중립금리에 대한 선반영이 빠르게 이루어집니다. 보통 채권 시장은 경제 지표나 정책 변화에 대해 주식 시장보다 6개월 정도 앞서 반응하는 경향이 있습니다. 최근 미국의 고용 및 소비 시장의 강세로 경기 침체 우려가 낮아졌고, 이는 연준이 인플레이션 재발을 감수하며 중립금리를 큰 폭으로 내릴 필요가 없다는 것을 의미합니다.
현재 미국 중립금리는 3.0~3.4%로 예정되어 있으며, 20년 장기채 금리는 4.54%에 머물러 있어 TMF의 가격이 저평가되었다고 볼 수 없는 상황입니다. 일반적으로 장기채 금리는 중립금리보다 약 1% 정도 높게 설정되며, 이는 현재의 TMF 가격이 합리적인 수준임을 나타냅니다.
TMF의 전망
미국 경제가 큰 변동 없이 지속된다면 TMF는 40~60달러 사이를 횡보할 가능성이 큽니다. TMF 가격에 영향을 줄 수 있는 주요 변수로는 경기 침체와 전쟁 확대가 있으며, 특히 경기 침체 신호(실업률 증가, 제조업 지수 감소, 주요 기업 실적 감소 등)가 나타나면 그때 TMF 매수를 고려할 만합니다. 이는 경기 침체 시 금리 인하로 인해 채권 가격이 상승할 가능성이 크기 때문입니다.
금리 인하는 경기 침체 시 채권 가격 상승을 유도하지만, 소프트랜딩 시에는 증시로 자본이 유입되어 채권 가격은 하락할 수 있습니다. 소프트랜딩이란 경제가 급격한 경기 침체 없이 서서히 안정되는 상황을 의미하며, 이 경우 투자자들은 위험자산을 선호하게 되어 자본이 주식시장으로 유입됩니다. 현재 미국의 경제 상황은 소프트랜딩에 가까운 모습으로, 이로 인해 채권 가격이 상대적으로 하락하고 있습니다.
채권 수익률 상승 요인
- 트럼프 당선: 트럼프 전 대통령은 재정 지출 확대를 공약으로 내세우고 있습니다. 그의 공약이 실현될 경우, 향후 10년간 미국의 재정적자가 7조 5,000억 달러(약 1경 117조 원) 추가로 늘어날 것으로 예상됩니다. 이러한 재정 지출을 충당하기 위해 정부는 국채 발행을 늘릴 수밖에 없으며, 이는 채권 공급 증가로 이어져 채권 가격 하락과 수익률 상승을 초래합니다.
- 강한 소매판매 지표: 최근 발표된 9월 소매판매 지표는 전월 대비 0.4% 증가하여 예상치를 상회했습니다. 이는 소비자 지출이 활발하다는 신호로, 경제 활동의 강세를 나타냅니다. 소비 증가로 인한 수요 증가는 인플레이션 압력을 높일 수 있으며, 이는 중앙은행이 금리 인상을 고려하게 만드는 요인입니다. 금리 상승은 채권 수익률의 상승으로 이어집니다.
- 재정 지출 증가:재무부의 재정 지출 확대는 국채 발행 증가를 수반합니다. 국채 공급이 늘어나면 시장에서 채권 가격은 하락하고, 이에 따라 수익률은 상승하게 됩니다. 즉, 재정 지출 확대는 국채 공급 증가로 이어져 채권 수익률 상승을 유발합니다.
이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 최근 미국의 채권 수익률이 상승하고 있습니다.
TMF 주가 전망
현재 채권을 모두 매도할 필요는 없습니다. 장기채에 대한 수요는 여전히 강하며, 특히 장기 투자자들은 현재의 높은 수익률을 매력적으로 보고 있습니다. 최근 단기채 수요는 다소 줄었지만, 장기채는 여전히 높은 수요와 함께 마무리되었습니다. 이는 투자자들이 장기적인 경제 안정성에 대한 신뢰를 더 가지고 있다는 것을 의미합니다. 단기채는 만기가 짧아 상대적으로 안전하지만, 수익률이 낮은 반면 장기채는 수익률이 높아 장기적인 투자 관점에서 더 매력적으로 보일 수 있습니다. 따라서 투자자들이 장기채를 선호하게 되며, 그 결과 장기채 수요가 증가한 것입니다.
또한, 연준의 양대 책무는 물가 안정과 고용입니다. 최근 채권 금리가 급격히 하락한 이유 중 하나는 노동 시장의 약화 신호였으며, 이는 연준이 금리를 조정하는 중요한 이유가 될 수 있습니다. 노동 시장과 채권 시장은 밀접하게 연관되어 있는데, 노동 시장이 약화되면 경제 활동이 둔화될 수 있다는 신호로 받아들여져 연준이 금리 인하를 고려하게 되고, 이에 따라 채권 가격이 상승할 수 있습니다. 반면, 노동 시장이 강하면 금리 인상 가능성이 높아져 채권 수익률이 상승할 수 있습니다. 인플레이션 데이터가 모두 공개된 이후에는 노동 시장에 대한 관심이 다시 집중될 가능성이 높습니다. 현재 노동 시장은 다소 약해지고 있으며, 최근 지표만 예상치를 상회한 것입니다.
이러한 이유로 장기적인 관점에서 채권을 보유하는 것은 여전히 유효할 수 있으며, 특히 경기 침체가 본격화될 경우 장기채 가격이 상승할 가능성이 있습니다.